和讯消息 6月19-20日,交通银行(601328,股吧)在上海国际会议中心举办“2010沃德财富博览会”,吸引了来自国内政府机构、金融界、企业界的数百位名流与近万名交行客户莅临参加。和讯网进行全程网络直播。在19日下午举行的“沃德财富论坛”上,多位权威的经济学者就中国经济的现状,全球经济的发展方向,后危机时代的财富应对策略先后发表主题演讲,并展开互动式讨论。中金公司首席经济学家哈继铭认为通货膨胀全年可以维持在3%。到下半年,会向下走。在这些判断之下,人民币升值有可能会推迟到三季度。未来两个月通胀向上走的时候,没有加成息,之后加息几乎没有可能性。哈继铭还表示,要对持有多套小房子的人征物业税。

　　以下是文字实录:

　　哈继铭:尊敬的交行、经济观察报的领导,尊敬的各位来宾大家下午好!

　　今天很荣幸有这样的机会,首先聆听了其他专家对中国经济和资本市场的判断、分析,同时借次机会也可以和大家分享一下我对中国宏观经济的观点。

　　刚才夏斌老师和周教授,分别从政策和政府的层面,以及直接的资本市场层面,给大家分析了他们的观点。我讲的既不像夏斌老师的政策层面那么高屋建瓴,我是搞宏观经济研究的,也不像周教授,和股票市场谈得那么紧密,主要谈一下宏观经济层面的问题。我的题目是《中国经济增长即将放缓》,至于放缓本身是好事？还是有问题？我觉得,这对我来说并不是很重要。我主要的目的是要看它的走势。

　　为什么我说中国的经济要放缓？首先我们有很多指标可以来加以分析,大家平时关心宏观经济的,每个月都有很多的指标。有的指标是滞后的,反应过去发生的事情。有的指标是领先的,反应未来可能发生的事情。我们有必要把滞后指标和领先指标分开,来观察一下未来的经济走势,做出一些判断。第二是有关通货膨胀,通货膨胀的上升和下降,关乎到货币政策,货币政策对宏观经济、资本市场都有影响。大家关注欧洲的主权债务危机是否会进一步恶化,从而影响到其他的国家和地区的经济,甚至于影响到我国的经济。这个问题上,我也想谈一些自己的观点。接下来,对短期的政策做一些展望。大家都关注,是不是要加息呢？G20马上要召开,是否会升值？房地产方面的政策还是否需要进一步的加码？第五方面,对长期经济增长和结构的改善,谈一点自己的看法。

　　一、我的观点,从指标上来看。滞后指标现在还是显示经济增长比较快、比较热,但是领先指标明显的预示经济增长指标要下降,甚至通货膨胀短期内都要下降。为什么这么讲？CPI涨5月涨到3.1%,4月比5月低,3月比4月低,好像每个月都在上升吧,这是已经发生的事,这是滞后指标。但是我们事先可以预估到未来的变量会按照什么走？结果真的是按照那个走了,虽然是未来要发生的事,但也是之后指标。我相信6月就比5月高,7月比6月高,这个我年初就知道了。因为去年的基数低,今年一比,肯定是高的,没有什么新的信息成分在里面。CPI的变量,即使未来两个月上升,也不反应什么新的信息价值,是滞后变量。另外,我们看一下房价。房价上涨的幅度,上次是12.8%,这次是12.4%,增幅有所回落。12%多,涨幅比较大,但也是反应同比,环比是0.2%,折年率是2.4%左右。5月份比2月份房价上涨幅度乘12%是2.4%左右,2.4%我觉得很健康。什么是不健康呢？两种情况,房价上涨速度超过老百姓收入增长速度,那是不健康的,因为越来越多的人会买不起房子。但是房价大幅下降,也是不健康的。因为会伤害到经济的增长,所以很多人不仅买不起房子,可能还找不到工作。房价上涨的幅度低于老百姓收入上涨,但不是大幅下跌,这是最正常、最健康的。固定资产投资的一些领先指标,无论现在新开工还是在建项目,都是在下降。固定资产的投资,从完成额来看增加也是下降。前5个月增长25%,这是PPI增长7.1%的情况下实现的,那也就是说扣掉物价因素,实物来看增长20%不到。去年全年,PPI增长民意指数增长30%多,但是在通缩的情况下实现的,价格因素加回去,实际上是涨38%。从实物量来考察,固定资产的投资速度从去年接近40%到现在,不到20%。另外,我们从房地产的交易面积、大的消费项目来看。房地产的交易面积,环比明显下落,汽车的交易、汽车的销售环比明显回落。更为综合的指标,是所谓的PMI,无论是汇丰银行还是我们中国自己贬值的PMI,都显示最近这段时期的经济增长接下来来看,势头是要明显的向下的。这些是我们国家自己的情况,外部情况呢？美国有很多财政刺激政策,今年4月底的时候截止的。比如首次购房者的8000美金补贴,4月30日到期。5、6月份美国的房地产,包括新开工情况,急剧下降。本来4月份交易很好,那是搭末班车。美国的失业情况,也没有出现明显的改善。接下来,我们觉得美国经济增长速度要放缓,今年是前高后低。一季度3%左右的增速,到三、四季度不能维持,四季度可能就是2%左右。还有中国的出口,出口除了受到外部需求,像美国经济增长的影响外,也受到我们汇率的影响。汇率来看,无论是过去的1、2个月还是过去半年,人民币归一揽子货币有明显升值,对欧元的升值幅度更大,在这里我们简单的看一下,中国的主要出口竞争对手,像墨西哥是中国在美国的出口主要竞争对手,过去两个月,美元贬值5%多,印度贬值6%,俄罗斯贬值8.4%。我们出口的主要目的地,无非就是美国、欧洲、日本最大是欧元区,接下来是美国。我们兑美元的汇率没有动,但是对欧元过去两个月升了12%。过去看到的投资、出口增长速度,到今年下半年相信还会进一步放缓。消费,增长相对还是会比较强劲,但是,投资、出口把GDP增速拉下来,消费的增长速度也会比较放缓。

　　另外,看一下通货膨胀。今年,至少中国没有太大的通货膨胀压力。到了下半年,尤其是8、9月份的时候,通货膨胀会往下走。除了刚才我谈到的翘尾因素,翘尾因素是倒V型,两头低、中间高,因为去年的基数在年终的时候很低。除了这个因素,还有其他的因素。我们知道,短期影响中国通涨最大的两个因素,一个是国际原材料进口价格,一个是我们农产品(000061,股吧)的价格,像蔬菜、肉。国际原材料价格明显下跌,油价从80多元曾经到过70以下,现在上来一些,最近这段时间,总体来看还是下跌的,国内企业自己钢材价格也在减价。农产品价格,从商务部公布的数据和农业部公布的数据,5月初到现在,连续6个星期农产品价格下跌。欧洲,可能很快也会徘徊在通缩和零通涨的边缘,美国4月份已经通缩了,CPI是负的。我们5月份的CPI和4月份CPI,也是负的,和去年相比涨了3.1%,但是环比负增长。在美国、欧洲都没有通涨,或者说徘徊在通缩边缘的时候,中国自己是否会出现很高的通涨？至少从短期来看,这个可能性比较小。我们把中国放在全球的经济框架中来看,中国的经济是开放度极高的国家,没有一个大国像中国的开放度这么高,我们进出口加起来占GDP70%、80%,一般只有新加坡、香港占这么高。进出口占GDP的比例越高,说明对外贸易越来越频繁,国际融入程度就很高,这个国家的价格水平变化很可能随着国际大环境同步进行。

　　欧洲的情况到底如何？要用数字说话。表中有三列数据,一个是一个国家的政府负债与经济规模的比例,第二个是财政赤字,第三是对外负债。要把对外负债和对内负债分开。外债的风险,远远大于内债。日本的负债很高,主要是日本老百姓买的政府债券,这种负担稍微小一些。对内有负债,你基本可以通过加税的方式偿还你的债务,对外友负债,你不可能对外国人征税啊,而且你用外汇来还？如果是贸易本来有很大的赤字,你根本还不起,所以风险很大。外债如果风险很大,比希腊风险更大的是谁？葡萄牙,占GDP的96%。财政赤字,也是很令人担忧的指标,爱尔兰等并不比希腊好到哪里去,美国也不比他们好到哪里去,只是美元的地位比较特殊。希腊,可能只是一个缩影,欧洲列国总体的情况来看,都不比希腊好到哪里去。这些国家,大家比较担心是他们是否会违约？这一点,我觉得我们还是看一下历史上的数据。这个图,根据我最近看到的哈佛大学教授（罗格副）,他原来是国际货币基金组织的首席经济学家,他对过去几百年的金融危机,60多个国家他进行了分析。这本书的第一章说,金融危机必然导致国家债务危机,那时候的希腊债务问题还没有出来,他预言这次欧洲债务危机,是最早的经济学家之一。根据他书中的数据可以看到,当一个国家的外债占GDP比例70%（04）现在说有一万亿的钱援助这些国家,但这些里面一小部分是MIF的,剩下基本都是欧洲自己的。欧洲,相对比较健康的国家来发债挽救债务负担比较重的国家,那相信对欧元还会有比较大的冲击。相对健康的欧洲国家,他们自己日子可能也不好过,第一他们的财政赤字也很大,相对财政赤字比较小的德国占5%,法国占8%。当时大家说好的,财政赤字不能超过3%的,现在大家都违规了。德国也要从5%往3%靠拢,接下来也不得不缩减开支,这对经济会有影响。

　　德法相对发达国家,德国持有的资产,21%是欧洲五国的,法国是24%是欧洲五国的。很有意思的,希腊一部分的债务是法国银行持有的,葡萄牙的外债最大一部分是西班牙持有的。西班牙自己也好不到哪里去。接下来,这些国家的问题如果蔓延,可能会影响到相对发达的国家银行体系。我在中美对手战略期间,安排和伯南克吃了违反,我说欧洲五国的情况恶化,是否会对全球有影响？老先生讲话还是比较谨慎,他说有两种情形,一种是官方的,没有什么问题。另外一种情况,欧洲五国的财政紧缩计划不能被他们国家的人们支持,造成一些政治上的动荡,这些国家的债务有可能进一步被评级机构下调评级。其实他讲完了这个话,话音未落就看到希腊的状况。接下来,可能他们的违约会影响到欧洲比较发达国家。美国对欧洲五国的债务持有并不大,但是对欧洲相对比较发达国家,确实有些头寸的。言下之意,我的理解是,如果欧洲五国影响到德国、法国,美国也会受到影响。

　　其实,美国出口,也会受到欧洲的经过。美国生产波音,人家有空客。日本的出口也会收到欧洲的影响。日本有丰田,人家有奔驰。日元、美元,对欧元升值那么多,这些国家的产品间竞争性如此之强,很有可能会影响到日美的出口增长。这个问题,我也问了伯南克先生。伯南克说,即使对美国有些影响,但我们经济不是靠出口拉动,所以影响不是太大。我想,对日本肯定影响大的,对美国影响是否大呢？奥巴马出口想五年翻一番,如果受到影响,我想这还是不能低估的。

　　经济增长速度要下降,下降到什么程度？今年全年差不多9.5%。我从原先估计10.5%降到9.5%。9.5%来看还是很高的,但是从一季度11%多的情况下,变成9%,四季度可能就是8%,甚至不到8。通货膨胀,我觉得全年可以维持在3%。到下半年,会向下走。在这些判断之下,人民币升值有可能会有所推迟。原来我的判断是二季度,这个判断,我也是五月初,那天下调经济速度的时候,我把这个时间推迟到三季度。加息,可能没有太大的戏,中国加息一般都是升值后的,升值如果推迟,全年可能性就会相当小,尤其是通涨往下走之后。我的感觉,未来两个月通涨向上走的时候,没有加成息,之后加息就几乎没有可能性了。另外,关于抑制房地产的政策,是否会加码？是否会出物业税或者消费税？我觉得我们要把房地产的税收机制设计好了再做。我不认为收物业税应该对最大的房子开始征收,你收物业税的目的是什么？你是想把持有很多房子的人,让他在持有环节遭受成本压力,让他把房子抛出来。如果他持有的都是大房子,200多平米的,他抛出来穷人也买不起的。所以,要对持有多套小房子的人征物业税。你持有90平米以下的太多了,你抛出来,穷人买到了,这不是国泰民安了吗？200多平米的,抛出来你买得起吗？人均70平米,那是什么人啊？那不是一般的人啊。穷人,一家住70平米就差不多了。

　　我对中国经济长期的增长,我觉得还是比较乐观的。尽管我们这段时期,为了保增长,4万亿财政刺激,9.6万亿的贷款增长,但投资也要看你投在什么领域,如果总是投钢、水泥,将来可能会产能过剩,需要多年来消化。如果我们很多是投在基础设施领域,可以带来未来经济增长的外部性,说白了就是为未来经济增长提供基础。我回顾了一下过去几年中国从90年代初到现在4次投资高峰期,一次是92年,那时候邓小平南巡,开发浦东。第二次是98年,为了低于亚洲金融危机,我们搞的基础设施投资。第三次是03、04年,经济过热。第四次是2009年。如果投资在基础设施和非基础设施,尤其是制造业,分开来看,我觉得这次我们和98年的比较像,主要是投基础设施,而制造业产能方面的投资这次压得比较好。92年和03、04年,产能方面的投资增长很快。如果产能增长很快,接下来可能需要相当一段时间来消化的。基础设施的建设,98年基础设施的投资为之后经济10年保持高增长、低通涨保持了基础,那时候很多投资是在沿海地区先开始的,机场、港口、隧道、高速公路等。这次和上次相比,一个不同点是区域上,更多投到中西部地区。在中西部的基础设施投资,很可能使他们未来10年,一定程度上复制过去10年沿海城市的发展模式。尤其在沿海地区某些制造业面临很高工资压力的情况下,很多的企业也许要转到中西部。你说转到印度等地？他们可能基础设施、制造业的技能也不如我们。内陆,现在有了大量的基础设施。我们展望过去10年、20年,很多发达国家的产能转到中国沿海地区,未来的5到10年,可能是沿海地区的很多产能转移到中国的内陆地区、中西部地区,因为那里的人工相对还是价格比较低廉的。而且我相信,那里的技术工人相对也比较多。为什么呢？因为中国农民工年龄结构这几十年来发生了本质的变化,左边的图我们看到,1990年农民工的平均年龄25岁,现在接近35岁,也就是当初相当年龄的农民工离开了家乡,来到沿海城市打工,他可能没有什么后顾之忧,他的孩子可能还是婴儿,他自己的父母也就是40、50岁,经常看到爷爷奶奶带着第三代在农村生活,而青壮年在外面打工。20年过去之后,青年人已经不再是青年人,原来20多岁的现在40多岁了,爷爷奶奶已经不是40、50岁,而是70、80岁了,婴儿已经要读大学,至少是读高中了。40、50岁的民工,上也老、下有小,不愿意再在沿海地区了。他们在沿海地区打工10多年、20年的工,成为了熟练工人,此刻希望回到自己的家乡,希望回到内陆地区。剩下在沿海地区打工的,很多都是年轻人。我相信,在这种背景下,企业更有动力向内陆地区转移,因为在那里他们可以找到更多熟练工人,而且对工资的需求、吃苦耐劳的精神,可能比沿海地区的年轻人更要好一些。

　　我们看到这些企业,正在考虑从沿海地区迁到内陆地区,里面有外资企业,也有内资企业。

　　房地产,刚才夏斌老师讲了一些观点,我比较赞同。我觉得中国的房价在有些地区太高了。我这里做一个简单的分析。假定在一、二线城市的家庭买一个90平米的所谓小户型房子,月供在目前的利率水平下将占家庭收入多少呢？在列出的城市平均来看占61%,在上海、北京、杭州,接近甚至超过100%。但人家不是还在买吗？背后的原因是什么？另外,我们也看到二线城市月供收入比是30%多,相对比较健康。中国有一个非常奇怪的、非常特殊的现象,就是年轻人买房,往往是受到上一代人的“财政补助”,比如给他首付搞定了。一对年轻夫妇,女方、男方家庭一起付首付,这个就要除3的,这样就可以买得起了,但是非常痛苦的买得起,是不正常的现象,哪个国家需要三个家庭买房子的？这就解释了中国房子贵不贵？贵。会不会涨？会。另外,不是所有的家庭都是三个家庭合起来买房子的,有的一个家庭买房子也可以买得起,因为他不是社会当中收入处于平均水平的,而是比较富有的家庭。比较富有的家庭去买房子,在二线城市,可能只占20%多的月供收入,更买得起了。随着城镇化的推进、随着企业向内陆地区的转移,我觉得会带来内陆地区房地产的发展时间。

　　现在,所有的商品房存量,假定现在不再增长、不再开发,现在城镇化率是45%,将来至少要达到60%。如果说,假定城镇化率达到60%,现在的商品房拿来给未来60%的城市人口分,每人可以分到多少平米？现在我们国家城市居民商品房人均居住面积是26%,但如果不发展了,城市化率达到60%,现在的商品房每个人分多少平米？7平米,又回到过去住鸽子笼的日子了,怎么能不发展呢？有人说,你这些都有道理,但是信贷卡住,你涨不上去啊。紧是紧,但将来还是要发展的。我们又算了一笔很简单的帐,拿中国按揭贷款存量和GDP规模来比,你不能光比按揭贷款本身,这样国家有大有小,不好比。右图,中国按揭的存量占GDP的比重比美国、英国低得多了,有人说,我们中国本来储蓄就比他们高啊。但是我们比日本也低很多,按揭贷款,未来还是有很大的空间的。